L’avantage compétitif d’une société (le Moat) représente la défense d’une équipe. Elle permet de ne pas prendre de but mais pas forcément d’en marquer.
Dans cet article, nous abordons le «potentiel de croissance» de la société, qui représente l’attaque de l’équipe : que met-elle en place de manière proactive pour marquer des buts ?
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Croissance organique du chiffre d’affaires
Où trouver l’information ?
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Comment interpréter l’information ?
Un bon taux de croissance organique du CA est de 15% ou plus.
Croissance organique signifie croissance venant de produits ou services développés en interne.
Exemple :
Pour une société dans le secteur de la vente au détail, la croissance est organique :
- Si elle ouvre plus de magasins.
et/ou - Si les ventes sont plus élevées par magasin.
Croissance par acquisitions
La croissance inorganique est une croissance acquise, lorsqu’une société rachète un concurrent par exemple.
Son taux de croissance des revenus accélérerait par rapport à l’année précédente mais cela serait dû à une croissance externe et non à une croissance organique.
Il faut donc vérifier quelles sont les dernières acquisitions réalisées par la société et si elles ont provoqué des gains de synergie ou plutôt des coûts d’intégration.
Les gains de synergie c’est lorsque 1+1 n’est pas égal à 2 mais égal à 3.
Exemple pour LVMH :
Position sur son marché
Investissez dans des entreprises qui :
- Inventent de nouveaux marchés
- Disruptent des marchés existant
- Sont les chefs de file sur un marché qui est prêt pour une croissance à long terme.
Posez-vous également la question :
- Est-ce une industrie émergente importante ou une industrie déjà mature ?
Exemple : Tesla remplit tous les critères puisque c’est à la fois le chef de file et le premier entrant sur une industrie émergente importante : les véhicules électriques autonomes.
Exemple pour LVMH :
Possibilité d’élargissement (optionalité)
La possibilité d’élargissement, ou l’optionalité, est la capacité d’une entreprise à lancer de nouveaux produits et de nouveaux services qui ouvrent de nouvelles opportunités de revenus dans le futur.
Exemple : Quelle est la plus grande source de résultat opérationnel pour Amazon aujourd’hui ? Amazon Web Services (AWS).
Cette activité n’existait pas avant 2007 et elle est maintenant la principale source de profit de l’entreprise.
Lorsque vous achetiez des actions Amazon avant 2007, le principal moteur de surperformance future était une activité qui n’existait pas encore au sein d’Amazon.
Amazon a été l’une des plus grandes entreprises à bénéficier de l’optionalité sur les 20 dernières années.
L’optionalité est un facteur subjectif et difficile à prédire. Mais vous pouvez deviner certaines choses en regardant l’histoire du management et de l’entreprise et en vous posant les questions suivantes :
- Le management a-t-il déjà mené ce type de développement dans le passé ?
- Est-ce que la société a l’habitude de lancer de nouveaux produits et services ?
- Le marché félicite-t-il l’entreprise régulièrement pour être une entreprise très innovante et tenter des choses ?
- La culture à l’intérieur de l’entreprise pousse-t-elle l’innovation et lui permet-elle d’innover ?
- Les coûts de recherche et développement représentent-t-ils une part significative du chiffre d’affaires ?
Toutefois attention, il faut qu’il y ait une certaine cohérence entre la mission de l’entreprise et cette nouvelle activité.
Exemple : Il faudrait comprendre comment le fait que Carrefour se lance dans la réservation de voyages s’inscrit dans sa mission.
Amazon a lancé AWS car sa boutique en ligne devenait si globale, avec tellement de références et tellement de visiteurs journaliers qu’elle avait besoin de beaucoup de ressources en termes d’hébergement et serveurs.
Etant donné que c’était particulièrement coûteux, ils ont décidé de travailler en parallèle sur une solution en interne avant de voir que cette nouvelle solution interne était si bonne qu’ils pouvaient la commercialiser.
Donc, ça doit non seulement être un nouveau secteur, mais ça doit avoir du sens. Il ne faut pas qu’il s’agisse simplement d’une décision prise par la direction pour courir après une nouvelle tendance.
Exemple : Tesla a commencé avec le modèle S, une voiture de sport électrique. Aujourd’hui il vendent également des panneaux solaires.
Ça fait partie de leur mission, mais c’est également un tout nouveau secteur d’activité dans lequel ils ont réussi à innover.
Dans le futur ils prévoient de vendre des robots humanoïdes autonomes. Ça s’inscrit là aussi dans une suite qui semble logique avec leur mission.
Exemple pour LVMH :
Évolution des marges à venir (levier opérationnel)
Le dernier critère est un peu contre-intuitif car si une entreprise a déjà une excellente efficacité opérationnelle ce n’est pas forcément une bonne nouvelle.
Exemple : Une entreprise qui fait déjà sa marge nette de 4€ avec une marge brute de 6€ sur chaque vente de 10€ a une excellente efficacité opérationnelle.
Prenons une société qui avait une marge nette de 10% il y a 15 ans et une marge nette de 30% aujourd’hui.
Cela signifie que même si les ventes étaient restées stables, les profits qu’elle aurait généré auraient été multipliés par 3 uniquement grâce à l’effet de levier opérationnel.
Sa marge nette (le % de ventes qui sont conservées en profits) a considérablement augmenté grâce à une meilleure efficacité opérationnelle. Cela peut s’obtenir grâce à une baisse des coûts, une restructuration, etc…
C’est excellent, car si une entreprise fait croître son chiffre d’affaires à un taux de 15% et qu’elle dispose d’un effet de levier opérationnel intégré, elle peut faire croître ses bénéfices à un taux de 20, 25 ou même 30% pendant une période prolongée.
Recherchez des entreprises pour lesquelles vous pensez qu’il y a un effet de levier opérationnel à venir, c’est-à-dire que leur profil de marge actuel est “relativement” faible, mais que si l’entreprise réussit, vous pourriez voir les profits augmenter à un rythme supérieur à celui du chiffre d’affaires pendant une période prolongée.
Astuce : Calculez l’écart qu’il y a entre la marge nette et la marge brute et s’il y a encore de la place pour s’améliorer.
Une société avec une marge brute de 60% et une marge nette de 40% aura plus de mal à doubler sa profitabilité (et donc sa valorisation) qu’une société avec la même marge brute de 60% mais une marge bénéficiaire de 20%.
Exemple pour LVMH :
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