ASML, le leader mondial dans la production de machines de lithographie pour l’industrie des semi-conducteurs, suscite un grand intérêt chez les investisseurs. Mais faut-il acheter l’action ASML, éligible au PEA, en 2024 ?
Dans cet article, nous analysons en détail la situation financière, la position stratégique, et les perspectives de croissance de cette entreprise incontournable. Grâce à une solide marge nette et un monopole sur les machines EUV, ASML semble bien placée pour bénéficier de l’essor de l’IA et des semi-conducteurs de nouvelle génération.
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Sommaire
Lien de parrainage.
Analyse financière d'ASML (S1 2024)
Solidité financière d'ASML
🟠 ASML a autant de cash que de dette.
- Trésorerie et équivalent : 5018 M€.
- Dette long terme : 4608 M€.
- Trésorerie nette : 410 M€.
Marge brute d'ASML
🟠 ASML a une marge brute entre 40% et 60%.
- Chiffre d’affaires : 11532 M€.
- Coût des ventes : 5624 M€.
- Marge brute : 51,2%.
Retour sur Capital d'ASML
🟢 ASML a un taux de retour sur capital employé supérieur à 20%.
- Résultat opérationnel : 7800 M€.
- Actif total : 40741 M€.
- Passif courant : 16132 M€.
- ROCE : 31,7%.
Free Cash Flow d'ASML
🟥 ASML a un FCF négatif.
- Trésorerie d’exploitation : 671 M€.
- Investissements d’exploitation : 948 M€.
- FCF : -277 M€.
Au S1 2023, le FCF était de 1118 – 1070 = 48 M€.
C’est étrange car lorsque nous avions analysé la société au S1 2023 la trésorerie d’exploitation était de 1672 M€. Le montant a-t-il été modifié après coup ? Pourquoi est-ce passé de 1672 à 1118 ?
Marge nette d'ASML
🟢 ASML a une marge nette supérieure à 20%.
- Chiffre d’affaires : 11532 M€.
- Résultat net : 2801 M€.
- Marge nette : 24,3%.
Analyse du business d'ASML (S1 2024)
Branches d'activité d'ASML
🟠 Activité 1 – Machines EUV (Extreme Ultraviolet) : année de transition mais prochain relais de croissance.
- Chiffre d’affaires : 3300 M€ (-33% YoY).
- 19 machines EUV vendues au S1 2024 contre 29 au S1 2023.
Les machines EUV (Extreme Ultraviolet) servent à imprimer les couches les plus complexes sur une puce. Elles sont de la taille d’un bus et leur prix est de 150 à 250 M€.
🟢 Activité 2 – Machines DUV (Deep Ultraviolet) : activité stable et mature, vache à lait.
- Chiffre d’affaires : 5426 M€ (-9% YoY).
Les machines DUV (Deep Ultraviolet) servent à imprimer le reste des couches. Les 2 types de machines sont à utiliser en parallèle.
🟢 Activité 3 – Entretien des bases installées : activité stable et mature, vache à lait.
- Chiffre d’affaires : 2806 M€ (+4%).
Risque de change ou géopolitique d'ASML
🟥 Risque de change élevé.
🟥 Risque géopolitique élevé.
- Répartition du chiffre d’affaires par zone géographique :
- 42% China (SMIC)
- 26% South Korea (Samsung)
- 13% Taiwan (TSMC)
- 10% EMEA
- 6% United States (Intel)
Les ventes en Chine ont augmenté de + de 120% par rapport à l’année précédente, pourtant en janvier 2024 les journaux disaient déjà que des restrictions allaient impacter les ventes d’ASML en Chine.
La Chine a peut-être accéléré ses achats en prévision de restrictions imposées par les USA ? Les clients en Chine sont :
- Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC).
- Hua Hong.
- Nexchip Semiconductor.
- Wuhan Xinxin Integration Dianlu Manufacture.
- United Nova Technology.
Principaux concurrents d'ASML
🟢 ASML dépasse ses concurrents : Canon et Nikon.
- En 2024 elle possède 90% des parts de marché sur les machines de lithographie, qui représentent 25% du marché des équipements de production de semi-conducteurs. Source : Investir.
- Les sociétés japonaises Canon et Nikon se partagent le reste des parts de marché.
- ASML est la seule à produire les machines EUV, les plus complexes. Elle a un monopole.
- SMEE est le seul fabricant connu en Chine de machines de lithographie.
Nouveaux produits ou services à venir d'ASML
🟢 Les nouveaux produits ou services à venir d’ASML sont innovants / satisfaisants.
- ASML est parfaitement positionnée pour profiter du boom de l’IA avec les EUV qu’elle est la seule à fabriquer.
- TSMC prévoit d’investir dans plus de 60 machines EUV pour fabriquer les puces 2nm. Avec pour objectif une production de masse en 2025. ASML a donc augmenté sa capacité de production pour pouvoir répondre à la demande.
Tendance de fonds du marché d'ASML
« La taille du marché mondial des fonderies de semi-conducteurs devrait passer de 82.40 milliards USD en 2023 à 136.71 milliards USD d’ici 2030, avec un TCAC de 7.5 % au cours de la période de prévision. » Source : Exactitude consultancy.
Analyse de l'avantage compétitif (Moat) d'ASML (S1 2024)
Effet réseau et/ou écosystème de produits d'ASML
🟢 Fort écosystème de produit.
- Les clients doivent entretenir les machines régulièrement.
"Switching costs" d'ASML
🟢 Fort « switching costs ».
- Pour les clients qui ont une base installée de machines ASML, il serait très difficile de les remplacer par des machines de concurrents.
Coût de production faible durable d'ASML
🟢 Une expertise en logistique qui permet un coût de production faible et durable.
- ASML fait appel à environ 5000 fournisseurs différents pour la construction de ses machines. Un véritable défi logistique que peu de concurrents pourraient reproduire, ou alors en ayant des coûts de production bien plus élevés.
Biens incorporels (marque premium) d'ASML
🟢 Brevets, secret de fabrication.
- ASML est actuellement seule à produire des machines EUV capables d’imprimer des couches de silicium avec une extrême précision de 2nm.
"Counter positioning" d'ASML
⚪ Pas de « counter positioning ».
Évolution de l'avantage compétitif d'ASML
🟢 L’avantage compétitif s’élargit.
- ASML a une situation de quasi-monopole dans le secteur de la litographie. Elle se situe à la base du secteur grâce à ses machines à la pointe de la technologie. Cela en fait donc un partenaire incontournable.
Comme on peut le voir sur le graphique, ASML a su repousser les limites de la technologie face à ses concurrents. C’est ce qui lui a permis d’atteindre cette situation de monopole et de la conserver.
On peut noter qu’on ne retrouve plus vraiment de société américaine dans ce secteur depuis 1975 environ. La courbe verte montre que les dimensions des puces deviennent de plus en plus petites avec le temps. Pour atteindre 3nm en 2022.
Source : https://www.the-waves.org/2022/03/22/asml-monopoly-in-semiconductor-where-is-magic/
Analyse du potentiel de croissance d'ASML (S1 2024)
Croissance organique du chiffre d'affaires d'ASML
🟥 Croissance organique de -15% YoY.
- Chiffre d’affaires : 11.532 M€ vs 13.649 M€ au S1 2023.
Position d'ASML sur son marché
🟢 Chef de file et précurseur dans un secteur émergent important.
Possibilité d'élargissement (optionalité) d'ASML
⚪ Possibilités d’élargissement au sein du secteur.
- Il n’y a pas vraiment d’historique d’élargissement mené par le management dans le passé dans un secteur autre que celui dans lequel elle est déjà. Cependant, dans le rapport du S1 2024 « move toward adjacent business opportunities » est indiqué comme étant le 3ème point stratégique.
Évolution des marges à venir (levier opérationnel) d'ASML
🟢 Amélioration des marges à venir (27% de levier opérationnel).
- Marge brute : 51,2%.
- Marge nette : 24,3%.
- Levier opérationnel : 26,9%.
Selon le CEO, 2024 est une année de transition pendant laquelle ils investissent dans la R&D et leur capacité de production pour pouvoir répondre à la demande élevée de 2025.
Le management attend un retour à une forte croissance et les marges augmenteront en 2025.
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Analyse de la clientèle d'ASML (S1 2024)
Acquisition des clients d'ASML
🟢 Acquisition des clients par le bouche-à-oreille.
- Chiffre d’affaires : 11532 M€.
- Charges commerciales : 550 M€.
- Part du chiffre d’affaires : 4,8%.
Les clients capables d’installer des EUV et DUV connaissent déjà tous ASML, pas besoin de faire de pub.
Les principaux clients sont : TSMC, Samsung, Intel, SMIC, d’autres foundries de plus petite taille.
A noter qu’au Q2 2023, le CEO indiquait dans l’interview qu’il y avait un problème de « skills ». Il manque des gens compétents, capables d’installer les EUV aux Etats-Unis alors qu’en Chine ils sont capables.
Dépendance des clients d'ASML
🟢 Les clients consomment quoi qu’il arrive.
- La demande est plus importante que ce que ASML est capable de produire.
Chiffre d'affaires récurrent d'ASML
⚪ Un peu de CA récurent.
- Une fois que les machines sont installées chez les clients ils n’ont pas d’autre choix que de les entretenir. L’entretien des machines installées représente 24% du chiffre d’affaires d’ASML.
"Pricing power" d'ASML
🟢 Beaucoup de « Pricing power ».
- ASML peut profiter de sa situation de quasi monopole pour augmenter ses prix de vente si elle doit faire face à une inflation des coûts des matières premières.
Analyse du management d'ASML (S1 2024)
"Skin in the game" d'ASML
🟥 Pas de « Skin in the game ».
- Christophe Fouquet est le nouveau CEO depuis avril 2024 jusqu’en 2028. Il a rejoint ASML en 2008 mais sa rémunération en capital est d’environ 3,5M€/an, ce qui semble assez faible. De plus, il n’obtient pas un nombre conséquent d’actions ASML en terme de rémunération.
Détention du capital par les décideurs d'ASML
🟥 Détention très faible du capital par les décideurs.
- Le CEO semble détenir environ 20 000 actions ?
Le management d'ASML tient-il ses promesses ?
🟢 La société fait mieux que les objectifs annoncés précédemment.
- Le management avait annoncé que 2024 serait une année de transition cependant les chiffres sont dans dans la borne haute des précédentes estimations.
Score Glassdoor d'ASML
🟢 Bon score Glassdoor.
- 4.1 étoiles.
- 86% recommandent d’y travailler.
- 95% approuvent le CEO.
En comparaison Canon obtient : 3.5 étoiles, 54% de recommandation et 66% d’approbation du CEO.
Capacité d'ASML à attirer des talents
🟢 Grosse capacité à attirer les talents.
- Bonne culture d’entreprise selon interviews ou reportages.
Analyse de l'allocation du capital d'ASML (S1 2024)
Taux de réinvestissement d'ASML
🟢 Taux de réinvestissement supérieur à 50%.
- Investissements opérationnels : 948 M€.
- Acquisitions : 565 M€.
- R&D : 1580 M€.
- Réinvestissement total : 3093 M€.
- Résultat net : 3175 M€.
- Taux de réinvestissement : 97,4%.
Comparaison avec les éléments de retour aux actionnaires d'ASML
🟢 Beaucoup de réinvestissement dans le business par rapport au retour aux actionnaires.
- Variation de la trésorerie : -1991 M€.
- Variation de la dette long terme : -23 M€.
- Rachats d’actions : 500 M€.
- Dividendes : 1259 M€.
- Réinvestissement total : 3093 M€.
Entre le S1 2023 et le S1 2024 la trésorerie a diminué et la dette long terme n’a pas bougé : le bilan s’est donc légèrement fragilisé. Le retour aux actionnaires (1759 M€) n’est pas trop élevé par rapport aux réinvestissements dans le business (3093 M€).
Analyse de la performance de l'action ASML (Septembre 2024)
Comparaison avec la performance du S&P 500
🟢 L’action ASML fait au moins 100% de plus que l’indice sur 5 ans.
- Avec un prix de l’action à 720€, ASML fait +235% sur 5 ans vs +93% pour le S&P 500.
Réaction du marché le jour de la publication de résultats
🟥 L’action ASML a mal réagit le jour de la publication de résultats.
- Le 17 juillet, l’action ASML perd -10,9% en passant de 976€ à 869€.
Estimation de la valorisation d'ASML (Septembre 2024)
À quelle croissance des résultats d'ASML le marché s’attend ?
🟥 La croissance attendue par le marché semble élevée.
- Capitalisation boursière : 362000 M$.
- Capitaux propres : 15759 M$.
- Résultat net TTM : 8393 M$.
- Le marché s’attend à un taux de croissance du résultat net d’environ 17.5%/an sur 10 ans (calcul simplifié : pour en savoir plus, consultez cet article).
Comparaison avec la croissance des résultats d'ASML des 5 dernières années
🟠 L’action ASML semble correctement valorisée en comparaison avec la croissance passée.
- Croissance du résultat net sur les 5 dernières années : 21,1%/an.
- Croissance attendue par le marché : 17,5%/an.
- Ecart : 3,6%.
PER d'ASML par rapport à la croissance
🟠 Le PER par rapport à la croissance semble modéré.
- Forward PE de 25, PEG de 2 selon Finviz.
Capitalisation boursière d'ASML par rapport aux concurrents
🟠 La capitalisation boursière semble logique par rapport aux concurrents.
- Capitalisation boursière :
- ASML 362 Mrds de $.
- Canon 27 Mrds de $.
- Nikon 4 Mrds de $.
- Résultat net TTM :
- ASML 9 Mrds de $.
- Canon 3 Mrds de $.
- Nikon 0.4 Mrds de $.
ASML a un résultat net 3x supérieur à celui de Canon et pourtant elle vaut 13x plus, cela s’explique par le potentiel de croissance d’ASML par rapport à Canon ?
Red flags d'ASML (S1 2024)
✅ Pas d’irrégularités comptables.
🚩 Risque de change élevé.
- S1 2024 : 81% des ventes ont été réalisées en Chine, en Corée du Sud et à Taiwan.
✅ Pays du siège social à risque faible.
✅ Croissance par acquisition modérée.
✅ Secteur non disrupté (ASML est justement le disrupteur avec les EUV).
🚩 Concentration de la clientèle.
- Plusieurs gros clients représentent plus de 10%, voire 20% du chiffre d’affaires. ASML a beaucoup vendu en Chine, probablement à SMIC. Le nombre de gros clients est assez restreint : TSMC, Samsung, Intel, SMIC (si l’entreprise publiait un 10-K auprès de la SEC elle serait obligée de mentionner chaque client qui représentent plus de 10% du chiffre d’affaires).
🚩 Risques externes : sensible à la géopolitique.
- Les semi-conducteurs représentant un enjeu stratégique mondial, ASML doit faire face à des restrictions d’exportations notamment vers la Chine, mises en place par les Pays-Bas et les Etats-Unis.
- Certaines matières premières nécessaires à la fabrication des machines sont « contrôlées » par certains pays et peuvent donc subir des restrictions.
✅ Pas d’évènement binaire attendu.
✅ Pas de préoccupation aux niveaux de règles anti-concurrentielles.
✅ Le management n’évoque pas de restructuration (toutefois il considère que 2024 est une année de transition et que 2025 sera une année de forte croissance).
✅ Le management ne met pas en avant l’EBITDA ou l’adjusted EBITDA dans sa communication.
✅ L’action a une bonne performance en bourse.
✅ Pas de dilution des actionnaires (augmentation de capital, OCA).
✅ Publications financières faciles à lire, peu fastidieuses à analyser.
Résumé de l'analyse d'ASML (S1 2024)
- 🟠 Analyse financière (précédemment 🟢).
- 🟠 Analyse du business.
- 🟢 Avantage compétitif (Moat).
- 🟠 Potentiel de croissance (précédemment 🟢).
- 🟢 Clients.
- 🟢 Autres facteurs spécifiques.
- 🟠 Management et culture d’entreprise (précédemment 🟢).
- 🟢 Allocation du capital.
- 🟢 Performance de l’action.
- 🟠 Valorisation de l’action.
- 🚩 x3 Red Flags (non éliminatoires).
❌ Les résultats du S1 2024 publiés en juillet ont été mauvais (FCF négatif et croissance organique du chiffre d’affaires de -15%). Il faut donc faire confiance au CEO quand il dit qu’il s’agit d’une année de transition et que la demande sera forte en 2025.
D’ailleurs le nouveau CEO a encore moins le « skin in the game » que l’ancien, ce qui peut apporter de l’incertitude.
ASML n’est pas à l’abri des risques géopolitiques qui entourent l’industrie des semi-conducteurs. En effet elle doit faire face à des restrictions d’exportations, notamment vers la Chine imposées par les Etats-Unis et les Pays-Bas.
✅ Cependant, ASML a beaucoup de qualité qu’il est difficile de retrouver dans d’autres sociétés éligibles PEA :
- Machines à la pointe de la technologie
- Avantage compétitif énorme
- Profite du boom de l’IA
- Fort « pricing power » du fait de son monopole
- Allocation de capital tournée vers le réinvestissement dans le business pour la croissance à long terme…
📉 L’action est actuellement à un prix qui induit que le marché s’attend à une croissance du résultat net d’environ 17,5% par an sur 10 ans (puis 2,5%/an à l’infini).
Ce chiffre est bien entendu à prendre avec des pincettes car il est impossible d’obtenir une estimation précise quelle que soit la méthode utilisée (Discounted Cash Flow, Reverse DCF, etc…).
Si vous pensez qu’ASML fera mieux que ça, alors vous trouverez que l’action est à un prix attrayant à 720€/action.
La valorisation semble tendue mais cohérente avec sa croissance passée : la qualité se paye.
Cette analyse reste subjective et peut contenir des erreurs mais nous espérons qu’elle vous sera utile pour que vous puissiez vous en inspirer si vous faites du stock picking.
Merci d’avoir lu cet article. Si vous souhaitez continuer à lire notre contenu dans l’ordre, l’article suivant constitue la suite logique de celui-ci.
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