Les ETF Small Cap (petites capitalisations) sont souvent présentés comme un moyen de capturer le potentiel de croissance des petites entreprises. Mais est-ce vraiment une bonne stratégie d’investissement à long terme ?
Dans cet article, nous analysons les limites des ETF Small Cap, telles que leur incapacité à bénéficier de l’effet de momentum, leur composition incluant de nombreuses entreprises non rentables, et la tendance à la concentration vers les Mega Cap.
Découvrez pourquoi ces ETF peuvent ne pas être aussi attractifs qu’ils le paraissent, surtout si vous cherchez une solution d’investissement simple et efficace pour le long terme.
Sommaire
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Les ETF Small Cap ne bénéficient pas de l'effet de momentum
Les ETF Small Caps ne bénéficient pas de l’effet de momentum car les petites capitalisations représentent la Ligue 2 qui ne deviendra jamais la Ligue 1.
Explication : Quand les sociétés de petite taille grossissent et prennent enfin leur envol, elles quittent l’indice Small Caps. En effet, il y a une capitalisation boursière maximale limite à ne pas dépasser pour qu’une société soit intégrée à ce type d’indice.
Cette limite fait que les ETF Small Caps doivent se séparer régulièrement des sociétés les plus performantes. Les ETF Small Caps ne profitent donc pas vraiment de l’envol des sociétés, ce qui impacte leur performance.
Les ETF Small Caps ne sont composés que de sociétés en cours de hausse sur une période limitée ou qui végètent à une certaine valorisation. Vous vous retrouvez même avec les actions de la Ligue 1 qui redescendent en Ligue 2 et qui sont probablement sur le déclin.
Si vous espérez investir dans la prochaine Apple ou Microsoft avec un ETF Small Caps sachez que vous n’accompagnerez pas les sociétés performantes jusqu’au bout car elles quitteront l’ETF Small Caps à un moment donné.
Les ETF qui imposent des limites de pondération ou de capitalisation boursière ne bénéficient pas de l’effet de momentum et ne valent pas la peine d’être détenus sur le long terme.
Les Small Caps sont nombreuses à ne pas réaliser de bénéfices
Le graphique suivant permet de constater qu’un indice Small Caps comme le Russell 2000 est constitué à 40% de sociétés réalisant des pertes.
La cohérence d’un investissement long terme sur ce type d’indice boursier est questionnable car ce sont les bénéfices qui permettent aux actionnaires de s’enrichir. On en parle dans cet article.
La tendance de fond est à la concentration dans les Mega Cap
Quand on voit de nombreux influenceurs finance répéter sans arrêt qu’il faut faire du stock picking de Small Cap Value pour surperformer, on se pose des questions.
Quelle est la thèse souvent avancée ?
- « Les Small Cap ayant sous performé depuis plusieurs années, c’est normal et logique qu’elles rattrapent tôt ou tard leur retard par rapport aux Big Cap ».
Les Small Cap étant par nature plus endettées, elles sont impactées négativement par :
- Les risques de récession
- Les taux élevés
Selon certains, lorsque ces vents contraires cycliques finiront forcément par se calmer alors les Small Cap rebondiront automatiquement.
On a personnellement une autre vision : les valorisations si faibles des Small Cap ne s’expliquent-t-elles pas par une tendance de fond plutôt que par un phénomène cyclique ? Cette tendance de fond serait celle de la concentration vers les Mega Cap.
On peut déjà voir que les Mega Cap ont tendance à augmenter leurs MOAT (barrière à l’entrée) tandis que les Small Cap en ont rarement.
On a tous déjà vu des films de science fiction dans lesquels il ne reste dans le futur plus que 1, 2 ou 3 sociétés qui contrôlent tout. Evidemment il s’agit de fiction mais sans être aussi extrême on peut imaginer cette concentration sur un plus gros nombre de sociétés. On ne base pas notre argumentaire sur cette simple anecdote rassurez vous.
La qualité des Small Caps cotées se dégrade indéniablement
Aujourd’hui n’importe quelle petite société avec un bon concept peut se faire concurrencer par les Mega Cap, qui n’ont qu’à allouer une équipe de 30 personnes sur un projet pour la « copier » et faire mieux.
Les Mega Cap :
- Attirent les meilleurs talents.
- Ont une quantité énorme de données collectées.
- Peuvent se permettre d’acquérir cash les startups à fort potentiel pour les développer à grande vitesse en interne tout en supprimant la concurrence.
On a l’impression que la plupart des Small Cap intéressantes n’ont même plus le temps ou l’envie d’être cotées en bourse.
De leur côté, la qualité des Small Cap cotées se dégrade indéniablement :
- Avant la crise financière, les entreprises non rentables représentaient en moyenne 27 % de l’indice Russell 2000 contre plus de 40 % aujourd’hui (voir graphique précédent).
- Dans l’indice MSCI World Small Cap, le secteur de la tech représente 11% vs 23% pour le MSCI World, celui de l’industrie 20% vs 11%. En effet les Small Cap sont généralement « vieillottes » et peu innovantes.
- La croissance moyenne du chiffre d’affaires des petites capitalisations américaines n’a pas dépassé la croissance du chiffre d’affaires des grandes capitalisations depuis 2010.
- 38 % de la dette dans le Russell 2000 (hors sociétés financières) est à taux variable, contre 7 % pour le S&P 500.
Source de ces quelques chiffres : J.P. Morgan
On voit bien que les Small Cap ont de plus en plus de mal :
- à gérer leur dette.
- à faire de la croissance et du résultat net positif.
- à concurrencer les Mega Cap sur l’innovation.
Par ailleurs, les Mega Cap ont actuellement le monopole sur l’IA.
Les ETF Small Cap ne vont pas forcément rattraper leur retard
Le sujet demande évidemment à être d’avantage développé et débattu mais on voulait partager quelques pistes de réflexion dans cet article. L’objectif est de se questionner pour changer un peu de ce raisonnement un peu trop simpliste qu’on voit beaucoup en ce moment et qui est le suivant :
« Les Small Cap ont historiquement surperformé les Big Cap et étaient historiquement mieux valorisées que les Big Cap, or actuellement elles sont moins valorisées que les Big Cap donc elles vont forcément rattraper ce retard ».
Investir sur un ETF Small Caps est forcément une position à prendre avec un bon timing. L’espoir de voir les sociétés de petite taille bien performer pendant les prochaines années car elles ont été délaissées durant les années précédentes n’est pas une thèse d’investissement suffisante pour le long terme.
Merci d’avoir lu cet article. Si vous souhaitez continuer à lire notre contenu dans l’ordre, l’article suivant constitue la suite logique de celui-ci.
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