Introduction
La société néerlandaise ASML a publié ses résultats du Q2 2022 le 20 juillet. Sa capitalisation boursière de 210 milliards d’euros en fait la société technologique la plus importante d’Europe et éligible PEA. Et pourtant beaucoup de gens ne la connaissent pas. Nous allons donc analyser ses résultats dans cette vidéo et présenter son business.
Investir comporte un risque de perte.
Quelles machines vendent-ils et à qui ?
Le management d’ASML décompose le chiffre d’affaires en trois éléments :
- La vente de machines EUV (Extreme Ultraviolet), qui servent à imprimer les couches les plus complexes sur une puce. Ce sont des machines de la taille d’un bus comme on peut le voir sur l’image. Le prix d’une machine oscille autour des 150/200 millions d’€ environ.
- La vente de machines DUV (Deep Ultraviolet), qui servent à imprimer le reste des couches. Les 2 types de machines sont à utiliser en parallèle.
- Le service d’entretien des bases installées.
Les principaux clients de ASML sont :
- TSMC (d’ailleurs on vous invite à regarder l’analyse qu’on a faite de cette société Taiwanaise)
- Samsung
- Intel
- D’autres foundries de plus petite taille…
Situation de monopole
ASML a une situation de quasi-monopole dans le secteur de la litographie. Elle se situe à la base du secteur grâce à ses machines à la pointe de la technologie. Cela en fait donc un partenaire incontournable.
En septembre 2021 elle possédait plus de 80% des parts de marché sur les machines de lithographie. Les seules qui se partagent le reste des parts sont les sociétés japonaises Nikon et Canon. On peut noter qu’ASML possède également 100% des parts de marchés sur les machines EUV, les plus complexes.
Comme on peut le voir sur ce deuxième graphique, ASML a su repousser les limites de la technologie face à ses concurrents. C’est ce qui lui a permis d’atteindre cette situation de monopole et de la conserver.
On peut noter qu’on ne retrouve plus vraiment de société américaine dans ce secteur depuis 1975 environ. La courbe verte montre que les dimensions des puces deviennent de plus en plus petites avec le temps. Pour atteindre 3nm en 2022.
Source : https://www.the-waves.org/2022/03/22/asml-monopoly-in-semiconductor-where-is-magic/
Le chiffre d’affaires et le résultat net
Chiffres du Q2 2022
Bon trimestre dans l’ensemble avec un chiffre d’affaires de 5.4 milliards d’€. Dont 1.3 milliards d’€ de service d’entretien des bases installées et 4.1 milliards d’€ de vente de machines. La marge brute et la marge opérationnelle sont légèrement en dessous des attentes à 49.1% et 30.4%. Elles ont été impactées par les effets de l’inflation sur les coûts. Le montant des commandes a, lui, battu un record à 8.5 milliards d’€. Cela aura donc un impact positif sur les trimestres à venir.
On trouvait intéressant de regarder la répartition du CA par vente de machines. On voit que les EUV (les machines les plus complexes) représentent un faible nombre en quantité vendue. Mais elles constituent une part importante du CA. Si on veut voir le prix moyen d’un EUV vendu au Q2 2022 on fait 4141 x 0.48 / 12 = 166M d’€.
Il est également intéressant de voir les régions d’envoi. On imagine que Taïwan correspond en majeure partie à TSMC, Corée du Sud à Samsung et USA à Intel.
Etant donné que la société vend peu de produits chaque trimestre, il n’est pas très intéressant de comparer les trimestres entre eux. Il est plus logique de faire des comparaisons sur des périodes de temps plus longues.
Sur ce graphique qui compare le S1 2022 au S1 2021 on peut voir que le CA est en hausse de 7% sur un an. Le profit brut est en légère hausse de 2% environ. Puis le résultat opérationnel et le résultat net sont eux en baisse, ce qui montre bien une dégradation au niveau des marges.
Prévisions du Q3
Le CEO s’attend à faire un Q3 un peu moins performant que le Q2 2022. Mais comme on l’a dit précédemment, étant donné le business de la société, il est plus pertinent de voir les prévisions à plus long terme.
Prévisions pour l’année 2022 et au delà
À cause des problèmes de supply chain le CEO a annoncé un objectif de croissance du chiffre d’affaires de 10% pour 2022. Contre 20% annoncé précédemment, lors de la présentation du Q1 2022.
MAIS cela s’explique par du chiffre d’affaires qui va se reporter sur l’année 2023 à cause des “fast shipments”. C’est quoi un fast shipment ? Concrètement fin 2022 ils vont livrer certaines machines plus rapidement chez leurs clients et réaliser les derniers tests directement sur place. Mais la vente ne sera comptabilisée qu’en 2023.
Du coup pour l’année 2022, les prévisions de croissance n’ont pas évolué. Au lieu d’avoir 22.3 milliards € + 1 milliards € de chiffre d’affaires différé en 2023 (soit 23.3 milliards € en tout). ils s’attendent maintenant à 20.5 milliards € + 2.8 milliards € de chiffre d’affaires différé en 2023 (soit 23.3 milliards € en tout). Comme le CEO le dit, en termes de volume de business c’est la même chose, la différence est seulement comptable. Les fast shipments devraient cesser une fois les problèmes de supply chain réglés. C’est donc une solution de court terme.
Cependant ils prévoient une diminution de la marge brute pour 2022 entre 49 et 50% contre un objectif de 53% prévu en début d’année. Cela s’explique en 3 points :
- Des problèmes de supply chain sur le court terme avec des pièces qui n’arrivent pas toujours à temps. Pour rappel ASML fait appel à environ 5000 fournisseurs différents pour la construction de ses machines, c’est un véritable défi logistique.
- Des coûts liés à l’augmentation de leurs capacités de production. En anticipation d’une année 2023 qu’ils annoncent comme étant potentiellement une bonne année de croissance.
- Des effets importants de l’inflation relatifs aux coûts des matériaux, au prix du transport et aux salaires.
Ils insistent bien sur le fait que la raison d’une marge brute attendue plus faible en 2022 est le résultat de plusieurs chocs de court terme. Et ils sont en discussion avec leurs clients et fournisseurs pour essayer de se partager les coûts de manière équitable. Cependant leur prévision de marge brute reste à 54-56% pour 2025.
En plus d’une marge brute entre 54 et 56% à l’horizon 2025 ils s’attendent à un chiffre d’affaires situé entre 24 et 30 milliards € en 2025 ainsi qu’un taux annuel de croissance d’environ 11% jusqu’à 2030.
Un avenir mitigé sur le court terme mais radieux sur le long terme
Une demande en très forte croissance dans plusieurs secteurs, en baisse dans d’autres
Il y a une baisse de la demande dans le secteur des PC et des smartphones (produits dédiés aux consommateurs). C’est aussi ce qu’on avait vu dans notre analyse des résultats de TSMC.
Mais une très forte demande dans les secteurs industriels : high performance computing (data centers), véhicules autonomes, transition énergétique vers le renouvelable (éolien, solaire), les réseaux électriques intelligents, l’internet des objets. Globalement la demande excède leur capacité de production.
Backlog solide et possible récession
Le carnet de commande d’ASML est bien rempli avec plus de 33 milliards d’euros de commandes dont 85% pour des EUV.
Le CEO ne semble pas très inquiété par une possible récession modérée. Si une récession plus significative devait arriver, l’année 2022 ne devrait pas être impactée. Et l’année 2023 est bien couverte par le carnet de commande selon lui.
Le dividende devient trimestriel et les rachats d’actions continuent
Un focus rapide sur le dividende versé par la société qui va devenir trimestriel dès le mois d’août avec un premier versement de 1.37€ par action. Le rendement du dividende est d’environ 1% au prix actuel de l’action de 530€.
Conclusion
Comme d’habitude on va donner notre avis global sur la société avant de conclure. ASML est une société qui nous semble très solide et on ne pense pas qu’elle puisse disparaître de si tôt.
Elle semble plutôt bien résister aux difficultés de court terme. Que ce soit l’inflation ou les problèmes de supply chain. Cela s’explique notamment par sa position monopolistique et par la très forte demande dans le secteur des semi-conducteurs. Cette situation devrait se poursuivre sur le très long terme étant donné la transition digitale que l’on voit partout et qui nécessite des semi-conducteurs.
ASML veut continuer à augmenter sa capacité de production à un rythme soutenu et elle le fait de manière méthodique. Avec une croissance constante de son chiffre d’affaires et des marges importantes maîtrisées, on a du mal à trouver des inconvénients à cette société.
L’action a très bien réagi à la publication des résultats. Elle affiche un prix d’environ 530€ et une capitalisation boursière de 210 milliards d’euros actuellement. Son PER est assez élevé aux alentours de 34. Peut être un peu élevé par rapport à la croissance attendue de 11% sur le très long terme ?
On détient une petite position d’environ 0.8% de notre portefeuille dans la société actuellement. On attend avant de renforcer, tout simplement car on cherche personnellement plutôt à investir dans des sociétés à plus forte croissance.
Source : https://www.asml.com/en/investors/financial-results/q2-2022