La méthode du Discounted Cash Flow (DCF) est souvent présentée comme une solution incontournable pour évaluer la valeur d’une entreprise. Cependant, est-elle vraiment efficace, surtout pour les investisseurs particuliers ?
Dans cet article, nous analysons les limites de cette approche en prenant l’exemple de l’évaluation erronée de Facebook par JPMorgan. Nous explorerons pourquoi cette méthode, bien que séduisante par sa rigueur mathématique, peut induire en erreur face aux imprévus et à l’évolution rapide des marchés. Découvrez également des alternatives simples et pragmatiques pour mieux évaluer vos investissements.
Sommaire
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Qu'est ce que la méthode DCF ?
Le Discounted Cash Flow (DCF) est une méthode d’évaluation des entreprises qui tente de prédire la valeur future des flux de trésorerie, puis de les actualiser en fonction d’un taux d’actualisation pour déterminer la valeur actuelle.
Exemple d'évaluation DCF : l'échec de JPMorgan avec Facebook
Le tweet suivant nous a fait réfléchir à l’utilité des méthodes d’évaluations comme celle du Discounted Cash Flow notamment. On a cet exemple de JPMorgan qui estimait en 2012 un revenu 2020 de 29.9 milliards de $ pour évaluer Facebook.
Quel chiffre d’affaires Facebook a réellement fait en 2020 ? Facebook a fait 85.9 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2020.
Même pour 2016, pourtant encore plus proche, JPMorgan prévoyait 14.6 milliards de $ alors que Facebook a fait 27.6 milliards de $. Soit un écart de presque 2 fois plus.
Les limites de la méthode DCF pour les particuliers
Avec autant d’écart entre les estimations faites par JPMorgan et ce qu’il s’est passé réellement on peut se demander si utiliser cette méthode à un sens pour évaluer une société. Surtout pour des particuliers qui n’ont pas toutes les infos et les outils qu’ont les pros.
Exemple : il existe des sociétés d’investissement qui par le biais de l’intelligence artificielle utilisent des images satellites. En faisant cela, ils comptent des voitures garées sur les parkings ou encore des stocks sur des entrepôts en plein air. Cela permet d’en déduire des informations telles que l’affluence, ou l’inventaire par rapport à des périodes antérieures.
Pour en savoir plus, consultez cet article.
Pour en revenir à l’évaluation de FB, nous pouvons constater que le DCF de JPMorgan n’a pas réussi à prendre en compte l’ampleur et le potentiel d’une méga tendance comme la pub sur mobile.
Ils n’ont pas non plus pris en compte le fait qu’ils allaient faire l’acquisition de Whatsapp et Instagram sur le chemin.
Pourtant on pourrait penser qu’évaluer Facebook était plutôt simple étant donné que leur chiffre d’affaires n’est composé que d’un élément : les revenus publicitaires à 98%.
Les deux seuls paramètres qui évoluent sont donc :
1 – le nombre de personnes qu’elle arrive à toucher et le temps qu’elles passent connectées à ses services.
2 – le revenu qu’elle arrive à générer par personne en faisant payer les annonceurs plus ou moins cher.
D’autres sociétés ont bien plus de paramètres que ça, comme Microsoft par exemple.
Vous pouvez retrouver la composition des chiffre d’affaires des autre Megacaps sur cette page.
Donc si même JPMorgan n’y arrive pas pourquoi nous on y arriverait ?
Pour nous il s’agit d’un travail d’analyste financier qui dans un cadre professionnel doit présenter un papier car le client veut que les décisions d’achat ou de vente de sa banque d’investissement s’appuient sur des calculs tangibles.
Article CNN datant de 2012 et comportant quelques estimations d’analystes sur FB à l’époque : https://money.cnn.com/2012/06/27/investing/facebook-analysts/index.htm
Le DCF ne peut pas anticiper les événements imprévus tels que des innovations disruptives ou des changements réglementaires soudains, ce qui en fait une méthode imprécise dans des secteurs en pleine évolution.
Quelle alternative au modèle DCF pour évaluer une société ?
Finalement, la meilleure chose à faire est probablement de rester sur des critères simples. Investir dans des sociétés qui ont un chiffre d’affaires en croissance, qui font du résultat net positif et dans lesquelles vous avez de fortes convictions.
Ce qu’il reste à faire est d’essayer d’imaginer le potentiel de cette société dans le futur plutôt que de se focaliser sur l’historique de ses chiffres. Se projeter dans 5 ans c’est déjà compliqué étant donné que les choses évoluent vite.
Pas la peine de se projeter à 10-20 ans selon nous au risque d’investir sur des sociétés qui sont peut-être trop en avance sur leur temps et de se tromper complètement. Par exemple, cela ne nous viendrait pas à l’esprit d’investir sur les voyages spatiaux en achetant une action comme Virgin Galactic.
En plus du DCF, d’autres méthodes comme l’analyse par les multiples de valorisation ou les ratios financiers tels que le Price/Earnings (P/E) offrent des perspectives différentes.
Pour estimer la valorisation d’une société, nous utilisons personnellement une méthode qui pourrait s’apparenter à un Reverse DCF simplifié. Pour en savoir plus, consultez notre article complet.
Conclusion : DCF, utile ou trompeur ?
La méthode DCF peut être trompeuse.
Il est naturel de trouver du réconfort dans les chiffres et de chercher à faire des prédictions précises pour vous faire une opinion. Toutefois, trop de critères et trop de recherches peuvent donner l’illusion d’une “fausse précision” et sera contre-productif.
« Si vous avez besoin d’utiliser un ordinateur ou une calculatrice pour effectuer le calcul, vous ne devriez pas acheter l’entreprise » – Warren Buffett
L’avenir est incertain. Ce serait une erreur d’estimer la valorisation des sociétés en vous basant seulement sur des cash flow futurs espérés suite à des calculs DCF.
L’objectif d’une analyse, c’est de tomber relativement juste sur la direction que prend la société, pas d’avoir la prévision la plus précise possible avec un tableau Excel rempli de chiffres estimés.
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