LVMH, leader mondial et véritable ETF du luxe, est souvent perçu comme un investissement sûr et prestigieux. Mais avec une dette élevée et une croissance organique modérée, l’action LVMH mérite-t-elle vraiment une place dans votre portefeuille ?
Cet article vous propose une analyse détaillée de la situation financière de LVMH en 2024, de ses perspectives de croissance, et de ses avantages compétitifs. Découvrez si cette action, éligible au PEA, est un bon choix d’investissement pour l’année à venir.
Sommaire
Lien de parrainage.
Analyse financière de LVMH (S1 2024)
Solidité financière de LVMH
🟥 LVMH a beaucoup de dette et peu de cash.
- Trésorerie et équivalent : 7155 M€.
- Dette long terme : 25766 M€.
- Trésorerie nette : -18611 M€.
Marge brute de LVMH
🟢 LVMH a une marge brute supérieure à 60%.
- Chiffre d’affaires : 41677 M€.
- Coût des ventes : 12984 M€.
- Marge brute : 68,8%.
Retour sur Capital de LVMH
🟠 LVMH a un taux de retour sur capital employé entre 10% et 20%, en baisse.
- Résultat opérationnel : 21620 M€.
- Actif total : 144449 M€.
- Passif courant : 32525 M€.
- ROCE : 19,3%.
Free Cash Flow de LVMH
🟢 LVMH a un FCF positif et en croissance.
- Trésorerie d’exploitation : 7284 M€.
- Investissements d’exploitation : 2728 M€.
- FCF : 4556 M€.
Dans sa présentation de résultat, LVMH soustrait aussi le remboursement des dettes locatives pour calculer son free cash flow.
Marge nette de LVMH
🟠 LVMH a une marge nette entre 10% et 20%.
- Chiffre d’affaires : 41677 M€.
- Résultat net : 7267 M€.
- Marge nette : 17,4%.
Analyse du business de LVMH (S1 2024)
Branches d'activité de LVMH
🟢 Activité 1 – Mode et Maroquinerie : activité stable et mature, vache à lait.
- Chiffre d’affaires : 20771 M€ (+1% YoY).
- Représente 50% du CA total.
- Résultat opérationnel : 8058 M€ (-6% YoY).
- Représente 76% du Résultat opé total.
- Marques : Louis Vuitton, Christian Dior…
- « Louis Vuitton poursuivra la réinvention de ses lignes iconiques ancrées dans l’art du voyage et le développement qualitatif de son réseau de boutiques. »
- « Des initiatives fortes soutiendront la progression de Christian Dior. Plusieurs événements ainsi que des ouvertures de boutiques marqueront les mois qui viennent. »
🟢 Activité 2 – Montres et Joaillerie : activité stable et mature, vache à lait.
- Chiffre d’affaires : 5150 M€ (-3% YoY).
- Représente 12,5% du CA total.
- Résultat opérationnel : 877 M€ (-19% YoY).
- Représente 8% du Résultat opé total.
- Marques : Tiffany, Tag Heuer, Hublot, Bulgari…
- La marge opérationnelle passe de 20% au S1 2023 à 17% au S1 2024.
- « Le renforcement des capacités de production est activement poursuivi avec l’extension en cours de la manufacture de Bulgari à Valenza et celle de Hublot à Nyon. »
- « Tiffany & Co continuera de soutenir ses collections iconiques avec le lancement de nouveaux modèles et l’intensification de la campagne «With love, since 1837». La seconde partie de l’année 2024 incluera une offre de produits renouvelée et une nouvelle communication. La collection de Haute Joaillerie Céleste sera présentée en Asie à l’automne. La transformation du réseau de boutiques sera poursuivie avec plus d’une quarantaine de rénovations programmées d’ici la fin de l’année. »
🟥 Activité 3 – Vins et Spiritueux : activité sur le déclin.
- Chiffre d’affaires : 2807 M€ (-9% YoY).
- Représente 6,5% du CA total.
- Résultat opérationnel : 777 M€ (-26% YoY).
- Représente 7,5% du Résultat opé total.
- Marques : Ruinart, Dom Pérignon, Hennessy…
- La marge opérationnelle passe de 33% au S1 2023 à 28% au S1 2024.
- « L’année 2024 s’oriente vers une année de consolidation dans un contexte de gestion prudente des niveaux de stocks chez les distributeurs. »
🟠 Activité 4 – Distribution sélective : activité utile pour la visibilité.
- Chiffre d’affaires : 8632 M€ (+8% YoY).
- Représente 20,5% du CA total.
- Résultat opérationnel : 785 M€ (+7% YoY).
- Représente 7,5% du Résultat opé total.
- Marques : Sephora, DFS…
Sephora : extension de son partenariat avec Kohl’s + plan ambitieux de rénovation de boutiques + nouveaux lancements exclusifs.
🟠 Activité 5 – Parfums et Cosmétiques : activité juste là pour exister et apporter une certaine image.
- Chiffre d’affaires : 4136 M€ (+6% YoY).
- Représente 10% du CA total.
- Résultat opérationnel : 442 M€ (+0% YoY).
- Représente 4% du Résultat opé total.
- Marques : Dior, Guerlain, Givenchy…
- « Tout en maintenant la vigilance requise dans un contexte d’incertitudes, les Maisons de LVMH continueront d’investir sélectivement dans leurs lignes de force : accélération de l’innovation, excellence des produits, sélectivité de la distribution. »
- « Chez Parfums Givenchy, L’Interdit bénéficiera d’un lancement majeur. »
Risque de change ou géopolitique de LVMH
🟥 Risque de change élevé.
🟠 Risque géopolitique modéré (Chine).
- Répartition du chiffre d’affaires par zone géographique :
- 30% Asie
- 25% Etats-Unis
- 16% Europe (hors France)
- 8% France
- 9% Japon
- 12% Autres
- Répartition du chiffre d’affaires par devise :
- 40% Autres devises
- 28% Dollar US
- 20% Euro
- 9% Yen
- 3% HKD
Hausse de 44% des ventes au Japon par rapport au S1 2023. Prochain relais de croissance ?
Principaux concurrents de LVMH
🟢 LVMH dépasse ses concurrents : Hermès, Richemont, Kering, Moncler, Prada…
- Classement Interbrand : Louis Vuitton est 14ème, 22ème pour Chanel, 23ème pour Hermès, 34ème pour Gucci.
- Un produit Hermès se revend en moyenne $11.000 sur le marché de la seconde main à 110% de son prix neuf, un produit Louis Vuitton se revend en moyenne $2000 à 80% de son prix neuf, un produit Gucci se revend en moyenne $1100 à 65% de son prix neuf (source : The Clair Report 2023).
Nouveaux produits ou services à venir de LVMH
🟠 Les nouveaux produits ou services à venir de LVMH sont dans la continuité
- La majorité des marques de LVMH existent depuis longtemps, ont bonne réputation, mais il n’y pas d’innovation majeure par rapport aux concurrents.
Tendance de fonds du marché de LVMH
« Le marché global a en effet bondit de plus de 20% sur l’année. Une croissance qui devrait se confirmer en 2023, et jusqu’en 2030 » Source : esg-luxe 23 mars 2023
Analyse de l'avantage compétitif (Moat) de LVMH (S1 2024)
Effet réseau et/ou écosystème de produits de LVMH
⚪ Effet réseau existant mais faible.
- Le fait de vouloir appartenir à un certain statut social pour faire comme les autres est-il un effet réseau ?
"Switching costs" de LVMH
⚪ Aucun « switching costs ».
- A priori rien n’empêche un client d’arrêter tout achat de produits LVMH.
Coût de production faible durable de LVMH
⚪ Aucun coût de production faible et durable.
- LVMH ne met pas en place de système permettant des coût de production faible et durable pour faire face à la concurrence mais se focalise au contraire sur la création de produits premium et uniques sans forcément accorder d’importance au coût de production.
Biens incorporels (marque premium) de LVMH
🟢 Marque premium.
- LVMH a plusieurs marques dans le top 100 Interbrand : Louis Vuitton 14ème, Dior 76ème, Tiffany 89ème, Hennessy 93ème, Sephora 97ème.
"Counter positioning" de LVMH
⚪ Pas de « counter positioning ».
Évolution de l'avantage compétitif de LVMH
🟢 L’avantage compétitif s’élargit.
- LVMH détient beaucoup de marques fortes dont la désirabilité augmente avec le temps.
- La société acquiert de plus en plus de marques premium et a les capacités (et l’habitude aussi) de les développer, elle en devient un ETF du luxe.
- Dernières grosses acquisitions : Tiffany, Château Minuty…
Analyse du potentiel de croissance de LVMH (S1 2024)
Croissance organique du chiffre d'affaires de LVMH
🟥 Croissance organique de 1,7% YoY.
- Chiffre d’affaires : 41677 M€ vs 42240 M€ au S1 2023.
- Impact du taux de change : 3%.
Croissance acquise : dernière grosse acquisition Tiffany en 2021 pour 15-16 milliards de $ qui semble déjà parfaitement intégrée. Acquisitions au S1 2024 : Swiza, propriétaire de L’Epée 1839 (horloges haut de gamme)
Position de LVMH sur son marché
🟠 Position dominante sur certaines activités seulement.
- LVMH étant diversifiée, elle n’a pas forcément une position dominante sur tous ses marchés (exemple Hermès est meilleur sur les sacs, Rolex est meilleur sur les montres, etc…)
Possibilité d'élargissement (optionalité) de LVMH
⚪ Possibilités d’élargissement au sein du secteur.
- Historique d’élargissement mené par le management dans les montres et la joaillerie alors que LVMH était à la base dans la mode, maroquinerie, vins, spiritueux.
- Il y a certainement des secteurs du luxe dans lesquels LVMH n’est pas encore présent (dans la restauration ? acquisition récente du restaurant parisien « Chez l’Ami Louis »).
Évolution des marges à venir (levier opérationnel) de LVMH
🟢 Amélioration des marges à venir (51% de levier opérationnel).
- Marge brute : 68,8%.
- Marge nette : 17,4%.
- Levier opérationnel : 51,4%.
Gros écart mais le management reste prudent pour la suite dans sa communication. De plus, il est indispensable que les dépenses de pub représentent une grosse partie du chiffre d’affaires dans ce secteur.
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Analyse de la clientèle de LVMH (S1 2024)
Acquisition des clients de LVMH
🟠 Acquisition des clients par des dépenses de pub qui représentent une part raisonnable du chiffre d’affaires.
- Chiffre d’affaires : 41677 M€.
- Charges commerciales : 14999 M€.
- Frais de publicité et promotion : 4584 M€
- Part du chiffre d’affaires : 11%.
- LVMH est obligée de faire beaucoup de pub pour maintenir la désirabilité des marques à un niveau élevé, cependant 11% paraît correct pour le secteur du luxe.
- « L’augmentation des charges commerciales provient principalement du développement des réseaux de distribution. Parmi ces charges commerciales, les frais de publicité et de promotion représentent 11% des ventes et sont en baisse de 4% à taux de change et périmètre comparables. »
Dépendance des clients de LVMH
🟠 Les clients consomment normalement.
- Les clients consomment selon la mode du moment et ne développent pas forcément de dépendance aux produits. La croissance de LVMH est potentiellement corrélée à la croissance du nombre de millionnaires dans le monde. La hausse des taux n’a jusqu’à présent pas impacté la consommation de produits de luxe par les riches. Les difficultés économiques de la Chine ont eu un impact sur les chiffres.
Chiffre d'affaires récurrent de LVMH
🟠 Aucun CA récurent.
- Les transactions sont relativement rares donc ponctuelles.
"Pricing power" de LVMH
🟢 Beaucoup de « Pricing power ».
- LVMH peut se permettre d’augmenter ses prix de ventes si elle doit faire face à une inflation des coûts car elle vend des produits de luxe/ultra premium fortement demandés.
Analyse du management de LVMH (S1 2024)
"Skin in the game" de LVMH
🟢 Famille à la tête de l’entreprise.
- Bernard Arnault et sa famille sont à la tête de l’entreprise depuis plusieurs décennies.
Détention du capital par les décideurs de LVMH
🟢 Détention très élevée du capital par les décideurs.
- Christian Dior (contrôlée à 98% par la famille Arnault) détient environ 41% et la holding Arnault Family détient environ 8%.
- Le groupe familial Arnault détient 64.6% des droits de vote.
Le management de LVMH tient-il ses promesses ?
🟢 La société fait mieux que les objectifs annoncés précédemment.
- Le management se montre prudent sur la macroéconomie dans ses publications mais fait souvent mieux que prévu au final.
Score Glassdoor de LVMH
🟠 Score Glassdoor moyen.
- 3.9 étoiles.
- 72% recommandent d’y travailler.
- 81% approuvent le CEO.
- 2000 avis.
En comparaison, Hermès obtient : 4 étoiles, 82% de recommandation et 95% d’approbation du CEO.
Capacité de LVMH à attirer des talents
🟢 Grosse capacité à attirer les talents.
- Valeurs de l’entreprise inspirantes.
Analyse de l'allocation du capital de LVMH (S1 2024)
Taux de réinvestissement de LVMH
🟠 Taux de réinvestissement entre 25% et 50%.
- Investissements opérationnels : 2728 M€.
- Acquisitions : 400 M€.
- R&D : 0 M€.
- Réinvestissement total : 3128 M€.
- Résultat net : 7267 M€.
- Taux de réinvestissement : 43%.
Comparaison avec les éléments de retour aux actionnaires de LVMH
🟥 Beaucoup de retour aux actionnaires, peu de réinvestissement dans le business.
- Variation de la trésorerie : -619 M€.
- Variation de la dette long terme : +729 M€.
- Rachats d’actions : 1 M€.
- Dividendes : 4144 M€.
- Réinvestissement total : 3128 M€.
- Entre le S2 2023 et le S1 2024 la dette long terme a augmenté, la trésorerie a diminué, le bilan s’est donc légèrement fragilisé.
- Les rachats d’actions et les dividendes ont été supérieurs aux réinvestissements fait dans le business.
Analyse de la performance de l'action LVMH (Septembre 2024)
Comparaison avec la performance du S&P 500
🟠 L’action LVMH fait entre 0% et 100% de plus que l’indice sur 5 ans.
- Avec un prix de l’action à 675€, LVMH fait +98% sur 5 ans vs +94% pour le S&P 500.
Réaction du marché le jour de la publication de résultats
🟥 L’action LVMH a mal réagit le jour de la publication de résultats.
- Le 24 juillet, l’action LVMH perd -4,6% en passant de 691€ à 659€.
Estimation de la valorisation de LVMH (Septembre 2024)
À quelle croissance des résultats de LVMH le marché s’attend ?
🟢 La croissance attendue par le marché semble faible.
- Capitalisation boursière : 424000 M$.
- Capitaux propres : 71215 M$.
- Résultat net TTM : 15610 M$.
- Le marché s’attend à un taux de croissance du résultat net d’environ 9,5%/an sur 10 ans (calcul simplifié : pour en savoir plus, consultez cet article).
Comparaison avec la croissance des résultats de LVMH des 5 dernières années
🟢 L’action LVMH semble sous-valorisée en comparaison avec la croissance passée.
- Croissance du résultat net sur les 5 dernières années : 16,1%/an.
- Croissance attendue par le marché : 9,5%/an.
- Ecart : 6,6%.
PER de LVMH par rapport à la croissance
🟠 Le PER par rapport à la croissance semble modéré.
- Forward PE de 19, PEG de 2,1 selon Zonebourse (chiffres 2025).
Capitalisation boursière de LVMH par rapport aux concurrents
🟠 La capitalisation boursière semble logique par rapport aux concurrents.
- Capitalisation boursière :
- LVMH 375 Mrds de $.
- Hermès 257 Mrds de $.
- Kering 34 Mrds de $.
- Résultat net TTM :
- LVMH 24 Mrds de $.
- Hermès 6,5 Mrds de $.
- Kering 5 Mrds de $.
- Résultat net TTM de LVMH 4x plus élevé que Hermès mais valorisée 1.5x plus et résultat net LVMH 5x plus élevé que Kering mais valorisée 11x plus
- La Marketcap de LVMH semble plus attractive qu’Hermès mais moins attractive que Kering si on compare au résultat net TTM réalisé. Cela s’explique par des perspectives de croissances de LVMH qui semblent plus intéressantes que celles de Kering dont la marque Gucci a perdu en désirabilité.
Red flags de LVMH (S1 2024)
✅ Pas d’irrégularités comptables.
🚩 Risque de change modéré.
- S1 2024 : 52% des ventes ont été réalisées dans d’autres devises que l’euro ou le dollar américain.
✅ Pays du siège social à risque faible.
✅ Croissance par acquisition modérée.
- La dernière grosse acquisition a été Tiffany en 2021. Le temps d’intégration a été court et LVMH semble déjà bénéficier des synergies.
✅ Secteur non disrupté.
✅ Pas de concentration de la clientèle.
✅ Pas ou peu de risques externes.
✅ Pas d’évènement binaire attendu.
✅ Pas de préoccupation aux niveaux de règles anti-concurrentielles.
✅ Le management n’évoque pas de restructuration.
✅ Le management ne met pas en avant l’EBITDA ou l’Adjusted EBITDA dans sa communication.
✅ L’action a une bonne performance en bourse.
✅ Pas de dilution des actionnaires (augmentation de capital, OCA).
✅ Publications financières faciles à lire, peu fastidieuses à analyser.
Résumé de l'analyse de LVMH (S1 2024)
- 🟠 Analyse financière.
- 🟠 Analyse du business.
- 🟢 Avantage compétitif (Moat).
- 🟠 Potentiel de croissance.
- 🟠 Clients.
- 🟢 Autres facteurs spécifiques.
- 🟢 Management et culture d’entreprise.
- 🟠 Allocation du capital.
- 🟠 Performance de l’action.
- 🟢 Valorisation de l’action.
- 🚩 x1 Red Flag (non éliminatoire).
❌ Les résultats du S1 2024 publiés en juillet ont été mauvais. Les ratios de profitabilité de LVMH sont en baisse, certaines de ses activités sont en difficulté, elle a une dette long terme plutôt élevée, elle réalise 30% de son chiffre d’affaires en Asie et doit donc gérer le risque géopolitique de la Chine (qui est actuellement en difficulté économique).
✅ Cependant, son avantage compétitif reste énorme. La désirabilité de ses marques est toujours intacte (contrairement à Kering). Elle a un gros levier opérationnel devant elle pour améliorer ses marges à l’avenir. Elle a du « pricing power » et son management a le « skin in the game ». Elle peut trouver des relais de croissance dans d’autres pays (par exemple le Japon).
📉 L’action est actuellement à un prix qui induit que le marché s’attend à une croissance du résultat net d’environ 9,5% par an sur 10 ans (puis 2,5%/an à l’infini).
Ce chiffre est bien entendu à prendre avec des pincettes car il est impossible d’obtenir une estimation précise quelle que soit la méthode utilisée (Discounted Cash Flow, Reverse DCF, etc…).
Si vous pensez que LVMH fera mieux que ça, alors vous trouverez que l’action est à un prix attrayant à 675€/action.
La valorisation semble raisonnable par rapport à sa croissance passée.
Cette analyse reste subjective et peut contenir des erreurs mais nous espérons qu’elle vous sera utile pour que vous puissiez vous en inspirer si vous faites du stock picking.
Merci d’avoir lu cet article. Si vous souhaitez continuer à lire notre contenu dans l’ordre, l’article suivant constitue la suite logique de celui-ci.
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